文汇报

中航科工获注资概念

中航科工(2357)。中航飞机持有的西飞国际(深000768)将获得中航飞机注入主力业务资产。西飞国际将会是中航飞机的核心企业，行动反映出中航工业集团将会加快重组并完成整体上市目标。预期中航科工将会成为中航工业集团A股以外的资产整合平台。事实上，集团较早时已透过与母公司置换资产而剥离汽车业务，并专注航空电子产品等相关业务，相信日后会进一步获注入航空资产。目标3.3元(现价3.09元)，止蚀2.85元。

 明报

中航工业 踏出注资第一步

红筹重组注资概念股中，不能不数航天军工板块，此板块的可塑性甚高，因为航天军工事业是国力的象征，而目前中国锐意跻身强国行列，其军工事业必定重点发展。至于芸芸在港上市的航天军工板块股中，近日以中航科工（2357）率先跑出。不过除了中航科工外，同系的中航工业（0232）也不能忽视。

与母公司置换股权

中航科工近日跑出的原因，是日前宣布与母公司中国航空工业集团订立股权置换协议，以东安动力54.51%权益，换入中航光电43.34%，而此举可被视为母公司注资旗下上市公司的第一步。事实上，母公司早前已表明，会将本身的八成资产注入旗下21 家H股及A 股上市公司，所以估计同属中国航空工业集团旗下在港上市的中航工业，也将会有类似的注资行动展开。

中国航空工业集团资本运营部部长李平早前向传媒指出，母公司拟3 至5 年内，将集团八成资产注入旗下21 家H 股及A 股上市公司，其中中航科工将获注资1500 亿元人民币，并将其业务调整为完整的航空价值链。由于中国航空工业集团的总资产达3000亿元人民币，按比例计，中航科工可获分得1500 亿元人民币注资，即余下还有900 亿元人民币资产予其余同系公司瓜分，若然妥善分配，其实也有一番作为，尤其是中航工业市值只有16.8 亿元，只要分得该900 亿元人民币资产的二十分之一，其身价足以翻两番。

信报财经新闻

中航科工重组概念主宰后市

中航科工（2357）于剥离汽车业务后，进一步剥离汽车发动机业务，以便集中于航空产品业务。

去年中起，中航科工已部署业务重组，由航空产品及汽车业务转而专注于航空产品，重组方式主要是与控股公司（中国航空工业）置换资产，已完成汽车产销业务的重组及扩大航空产品相关业务的规模。上周继续与控股公司协议，将经营汽车发动机业务的东安动力股权54.51％售出，并购入中航光电股权43.34％，将收取现金差额5.93亿元（人民币．下同）。控股公司持有中航科工61.06％，买卖是关连交易，有待独立股东批准，而出售及收购为互为条件，不会单独进行。

东安动力及中航光电分别于上海及深圳上市，根据国资委及中证监对国有股东转让上市股份规定，出售及收购代价按之前三十日平均收市价90％计算。既有规定，双方不必商议，董事例必认为条款公平合理，并符合股东整体利益。但以一般商业准则看，是否公平合理，则见仁见智。

出售东安 购入中航光电

东安动力2008年底总资产33.84亿元，资产净值19.09亿元，2008年收入17.54亿元（较2007年减少5.3％），净利润1.6亿元（增长6.6％），净利润对收入比率9.1％，资产净值收益率8.38％。以交易所涉东安动力股权54.51％、作价23.677亿元计，相当于[P╱B]二点二七倍或[P╱E]二十七点一倍。

中航光电2008年底总资产18.21亿元，资产净值9.53亿元。2008年收入10.76亿元（增长29.5％），净利润1.12亿元（增长12.9％），净利润对收入比率10.4％，资产净值收益率11.7％。以中航光电股权43.34％、作价17.74亿元计，相当于[P╱B]四点二九倍或[P╱E]三十六点六倍。

从数据看，中航光电的利润率、回报率及增长率较佳，但所计[P╱B]及[P╱E]亦远高于东安动力，东安动力经营汽车发动机、变速器、零部件及相关的汽车产品，中航光电则产销航空电子产品如电连接器、光器件及线缆组件等。两者业务完全不同，亦难作出比较，但以市价厘定代价，则有商榷，毕竟市价除受基本条件影响外，仍受其他因素左右。当然，出售东安动力是战略性考虑，而认为中航光电有较佳的业务前景及盈利能力。作为国企，交易不涉个人利益，[P╱B]及[P╱E]的高低，见仁见智，相信可获独立股东批准。

中航科工于4月完成剥离亏损的整车业务，并换入上航电器及兰航机电全部股权，同时协议出售于哈汽集团及昌河铃木汽车股权，并于10月完成。上半年出售亏损的整车业务，有关亏损已列作非持续经营业务亏损4623万元，中航科工应占2724万元，而持续经营的业务则提供679万元净利润，整体亏损为2044万元，而上年同期亏损则为4.54亿元，是期内业务改善以及重组的效果。

剥离汽车业务为重组目标，同时发展其航空产品业务，包括收购上航电器、兰航机电以及中航光电股权，是由中航科工直接购入，还有是联同哈飞集团投资于合营公司占20％（应占资本额3000万美元），以从事空客系列飞机复合材料零件制造业务，该制造中心已于6月底动工。另有相当投资透过其附属公司洪都航空进行，方式是洪都航空配售集资25亿元，控股公司认购部分，使中航科工所持洪都航空股权由55.29％摊薄至44.81％，而控股公司属下的洪都集团则占5.83％，已承诺支持中航科工所提议案及表决权，因而中航科工仍将洪都航空视作附属公司而将账项综合。上述收购的中航光电，虽只占股权43.34％，以同样理由，亦将视作附属公司。

股价升势急　短期料反覆

洪都航空于集资后，动用其中5.5亿元向控股公司收购飞机业务资产，亦注资5000万元于长江通航，使其所持股权由76.19％增至95％，长江通航于华东区提供通用航空服务，例如护林、播种、摄影、农林化学及空中文化活动等。其余19亿元资金，将用于航空产品的产能建设及技术改造项目，其中用于出口型高级教练飞机项目已近8亿元。截至9月止的首三季，洪都航空净利润虽较上年同期增长58.8％，但只有1.12亿元，看来仍待各项发展配合。

中航科工于完成出售东安动力股权后，主业将为航空产品，洪都航空是上市业务的主要部分，中航科工亦直接经营航空产品的配套业务，此后将集中于航空业务，经营表现当与该业务有关，涉及不少出口业务，其表现应与全球经济有关，还要内部发展配合。进一步重组消息，当使股价飙升。而升势过速亦现反覆，此后的变动，仍将看控股公司是否再有注资安排而定。