明报   2010-06-10 中航科工可收集 中线看3.4 元

大家有没有发觉，近期本栏介绍的股份都没有太大表现，这是可以理解，因为目前市况正处于整固期，加上世界杯在即，估计在世界杯正式开始之后，会更趋淡静，不过基于不少股份目前正处于低位，从中长线角度出发的话，现时不失为收集良机，多给点耐性吧！

母完成重组料陆续注资

从收集角度出发， 笔者就认为中航科工（2357）已具备足够条件，因为公司在过去两年一直获母公司定时注资或重组其附属公司，而公司规模正持续扩大，前景可看高一线，而更重要一点，由于母公司完成重组后，估计未来3 至5 年内将陆续向旗下成员注资1500 亿元人民币资产，实现中央提出的整体上市要求，所以注资憧憬才是真章，而其现价2.44 元较今年2 月底的配股价3.4 元低了一大截，实在有低吸收集的条件。

中航科工去年开始进行大重组，先将汽车及发电机相关业务完全剥离，以专注于航空产品及相关业务。到今年，开始注入航空业务，今年3 月，公司以总数超过9 亿元人民币收购成都凯天电子及兰州飞行控制两间公司。另外，本月初，中航科工旗下中航电子斥26.7 亿元向母公司收购资产，包括上述两间航空设备公司，中航电子以发行新A 股作支付代价，完成后，中航科工在中航电子的持股量由49.93%摊薄至44.25%，料中航科工在两次交易中可获微利。

业务整合后助提升竞争力

中航电子的收购属于中航科工的内部业务重组，而收购的权益，均与航空业相关系统、仪器及元件的制造有关，与中航电子现有业务配合，属于业务扩展。中航电子去年底净资产仅6.95 亿元人民币，完成收购后将增至33.7 亿元人民币，除规模扩大外，其产品已扩展至航空电子产品的主要领域。业务整合后，其研发、竞争力及盈利能力将大幅提高，对中航科工有利。

中航科工经过母公司的协助，现已成功进入航空制造业的主要业务领域，不过，目前中航科工的业务系统仍在逐渐完善中，预期母公司对中航科工现有规模仍未满足，未来将续有注资的可能。事实上，母公司早前已表明完成重组后，估计未来3 至5 年内将陆续向旗下成员注资1500 亿元人民币资产，实现中央提出的整体上市要求。因此中航科工应还有一大段时间炒注资憧憬。

突破下降轨股价脱弱势

技术走势方面，中航科工近日突破4 月引伸之下降轨，MACD 线已升破信号线，显示股价脱离弱势，有利收集，至于中短线目标，可以中航科工今年2 月底配售3.05 亿新H 股的配售价3.4 元作指标，与现价比，潜在升幅吸引。

信报财经新闻   2010-06-08 中航科工受惠附属重组见效

中航科工（2357）于3月23日建议收购中航凯天及中航兰飞，并于5月11日获国资委最终认可及备案，收购经已完成。

及后，集团旋于5月19日商议重组，6月1日协议注入中航电子，中航电子亦作出收购，其相当于中航科工于收购中航凯天及中航兰飞后之进一步扩展。

中航电子为中航科工的附属公司，于上海上市，原名为昌河汽车，已与最终控股公司置换资产，现经营航空电子设备。中航电子建议发行新股三亿五千三百万股，每股作价7.58元人民币，总代价26.75亿元，以供中航科工及其控股公司中航工业（包括其属下的中航航电及汉航集团）认购，但认购者均以资产抵付，不涉现金，即是说中航电子发行新股向各公司收购资产及业务。

中航科工现持有中航电子49.93％，完成上述收购后，所持股权将摊薄至44.25％，各认购者已协议，承诺将按照中航科工的意见行使股东相关表决权，尽管股权摊薄，中航电子仍为中航科工的附属公司。

根据协议，中航科工将以9.74亿元认购中航电子新股，并以转让所持的中航凯天及中航兰飞权益支付代价。

中航电子借收购提竞争力

中航科工持有中航凯天权益86.74％，4月底的净资产为5.22亿元，应占4.53亿元，中航科工刚以5.81亿元现金收购。中航科工占中航兰飞权益100％，4月底净资产为2.67亿元，刚以3.27亿元现金收购。两项收购价经由国资委评定共为9.08亿元，中航科工以此支付9.74亿元的新股代价，较原来收购价高出7.2％，或较两公司净资产溢价35.2％。

另外，中航工业以1100万元认购中航电子股份，以转让仟山电子股权3.56％作为代价。中航航电以12.49亿元认购中航电子股份，以转让所持有的陕西宝成股权100％、太原仪表100％及陕西华燕股权12.9％作为支付代价。4月底，三项权益的净资产共7.89亿元，即可认购股份较资产值溢价为58.3％。

同时，汉航集团以4.4亿元认购中航电子股份，转让的权益包括陕西华燕股权67.1％及仟山电子股权96.44％，两项权益应占资产值3.65亿元，认购股份价值较资产高出20.5％。

中航电子收购上述六项权益，净资产约18.7亿元，并作价26.75亿元发行新股收购，较净资产溢价43％，相信该等净资产是账面值，未经重估，而定价可能按初步估值计算，溢价亦考虑中航电子只是发行股份收购。中航科工刚完成收购中航凯天及中航兰飞权益，是按去年底估值，相信亦考虑过中航电子发行股份收购，使中航科工可以获得6600万元的账面利润。

中航电子的收购属于中航科工的内部业务重组，故获控股公司协助。收购的权益，均与航空业相关系统、仪器及元件的制造有关，与中航电子现有业务配合，属于业务扩展，所增发的新股相当于现有股本73％，或等于扩大股本后的42％。

料未来续有注资项目

中航电子去年底净资产仅6.95亿元，完成收购后将增至33.7亿元，除规模扩大外，其产品已扩展至航空电子产品的主要领域。业务整合后，其研发、竞争力及盈利能力将大幅提高。

有关收购是经过周详的安排，控股公司先将中航凯天及中航兰飞股权售予中航科工，然后再由中航科工售予中航电子，目的是为了避免中航科工所持的中航电子股权被大量摊薄，失去协助扩展意义。倘若各项权益直接售予中航电子，则中航科工所占权益将摊薄至28.9％，以现时的安排，权益只摊薄至44.25％，虽然股权摊薄了5.68％，但中航电子规模扩大，应占资产则由3.47亿元增至14.91亿元，应占市值由18.3亿元增至28亿元以上。当然，中航科工亦要付出代价收购中航凯天及中航兰飞，然后转让予中航电子，但毕竟对整体上是有利的，而且日后贡献更可望增加。

再者，中航科工放弃汽车业务后，转而集中经营航空相关业务，属下主要上市公司包括洪都航空、哈飞股份、中航光电及中航电子，亦有若干合营或联营公司，从事生产飞机的元配件、直升机、教练机，以至通用飞机。

经过控股公司的协助，现已成功进入航空制造业的主要业务领域，其财技及策略是成功的，目前中航科工的业务系统仍在逐渐完善中，预期控股公司对中航科工现有规模仍未满足，未来将续有注资的可能。

东方日报   2010-06-07 股博士随笔：中航科工有留意价值

美股大幅下挫，港股又面临考验，风高浪急在所难免。此栏去年曾两度推介中航科工（02357），去年六月推介时仅1.79元，十月推介时2.55元，其后该股曾升至4元以上，上周五收报2.52元；2.4元为显着支持位，早前曾经跌穿，预计在今日或较后时间会再临考验，若跌穿的话宜先行观望。

中航科工在过去两年一直获母公司定时注资或附属公司重组，但若果如管理层所称注资规模达1,500亿元的话，进度暂时未如理想。今年三月，以总数超过9亿元（人民币?下同）收购成都凯天电子及兰州飞行控制两间公司；本月初，旗下中航电子斥26.7亿元收购同系资产，包括上述两间航空设备公司，中航科工以收取中航电子新A股作支付代价，完成后持股量由49.93%摊薄至44.25%，料中航科工在两次交易中只获微利。

系内的重组动作不绝，甚至有些令人眼花缭乱，集团较令人注目的是去年底以东安动力置换中航光电权益，由汽车资产换成航空资产，被投资者视为正面消息。

民用航空业潜力厚

不过，内地汽车业去年开始强劲复苏，以去年盈利能力计算，置换资产短期并不见得对盈利有很大帮助；但民用航空业未来潜力较优厚，所以还是属于利好，汽车业的好景则未必能长期维持，东安过去半年的股价已跌了三成。集团亦于三月趁机以每股3.4港元配股集资10亿港元，随即又用于收购凯天电子、兰州飞行控制。

中航科工○九年转亏为盈，净利润1.61亿元，算是提早了完成转亏为盈的目标，但这主要是拜去年汽车业务销售畅旺所赐；当完全剥离汽车业务之后，集团今年的业绩理应续有理想增长。但其现价往绩市盈率高达63倍，仍需要靠多次注资才可令估值回至合理的水平。

中国的民用航空开发度仍很低，中央不时研究开放低空领域的建议，但可能因涉及国家安全关系，至今未有进展。基于A股不断下跌，集团持有的深沪A股上市公司亦跌价，其股价已从高位下调约40%，但基于市况气氛仍弱，暂时只宜列入留意名单。